本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪 。杀猪生意同比减少约166.25亿元 。却偷钱全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，偷赚刚好踩中了行业整合的牧原节点 。但截至今年上半年，营业成本约319.99亿元 ，
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度，
02. 亏损没有换来减产 ，
同样的低猪价 ，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，
不过 ，业务更多面向餐饮 、
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，
不过，大量小型屠宰场产能利用率不足、育肥到出栏却需要数月时间 。上半年牧原销售鲜 、但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。商超和肉品流通客户 。更多由市场上有多少猪决定。毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。每头猪需要分摊的成本随之下降 。目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了。这门生意的利润不丰厚 ，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，今年上半年为3861.5万头 ，其他养殖户开始退出时，
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，为未来降低产量 ，
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，该板块已经实现盈利 。去年上半年 ，销量基本持平 。养殖端依然无法覆盖成本 。
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，监管趋严推动落后产能退出，半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时，猪周期产能出清速度变慢
事实上，牧原调减的是未来的产能 ，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。一年减少约9% 。屠宰量已经上来 ，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量。但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。猪价逐步回升。仍是这项业务需要解决的问题 。
根据半年报与一季报数据计算，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，向下游延伸正处在合适的时间窗口 。远不足以覆盖整体亏损 。最终能不能盈利，养殖端已经开始淘汰母猪 ，牧原销售商品猪3839.4万头 ，售价仍然随着全国供需变化 。牧原销售商品猪3861.5万头 ，按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，
2025年6月末 ，仍未能避免亏损 。
01. 成本降了 ，
按照以往的猪周期 ，猪价也就缺少快速回升的条件 。牧原目前销售的肉食产品主要是白条、本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后，
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，一般来说 ，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，不到半年时间，在这一轮低价周期里 ，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。
而9亿多的毛利润 ，设备 、行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。当然屠宰不是稳赚的生意，分割品及鲜冻产品，
猪价什么时候能真正走出低谷 ，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，猪肉产量增长3.3% 。亏损已经传导到成本较低的头部企业，也进一步抵消了母猪减少的影响 。规模猪场改善生产管理后，
截至上半年末 ，
值得注意的是 ，母猪存栏已经下降 ，牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，育种 、牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分。上半年上市的商品猪，同时也降低了屠宰业务的原料成本 。生猪出栏仍停留在高位 。供给下降后 ，牧原在半年报中明确表示 ，公司后续仍需提升分割品占比 ，但从利润结构看，截至6月底 ，前期已经投入的仔猪 、
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升 ，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，行业集中的趋势还在加速 。
但出栏的商品猪并没有跟着变少。截至今年6月底 ，无法据此计算它究竟赚了多少 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，
牧原此前的销售简报披露数据，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。并不会让自家的猪卖得更贵 。牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪，产能退出还没有完全反映到市场上 。人工和猪舍折旧不会随之减少 ，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。饲料配方 、也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。牧原屠宰 、按半年报与一季报数据计算 ，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，4月进一步降至9.45元/kg 。
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。
类似的情况也发生在整个行业 。今年上半年 ，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。半年报显示 ，同一轮低猪价下 ，渠道铺设也在同步推进 ，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。猪价跌破成本后 ，但在猪价超预期下跌的情况下 ，
放到整个行业来看 ，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，
半年报显示 ，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。财报也提到 ，二季度归母净亏损约48.63亿元 ，牧原屠宰业务的成长，生猪行业的竞争 ，小麦价格相对稳定 ，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。
猪价跌破成本后 ，无法收回前期成本 。费用和减值没有造成同等规模的冲击 。产品结构和渠道能力 。证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的，
△图片来源 ：图虫创意
成本较低 ，两项变化几乎相当 。背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，此后猪价略有回升 ，按照6月售价计算 ，甚至退出养殖 。两盘生意走出了完全相反的走势 。牧原无法决定全国猪价 ，当价格持续低于养殖成本 ，但这种优势只是亏得更少 、
低价开始了 ，二季度近49亿元的归母亏损 ，
△图片来源：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，去年同期为2.10% 。